低通胀格局形成 须警惕通缩风险

2014-12-11 16:15:38

1.4%，这是国家统计局最新公布的11月CPI同比增长数据。1.4%不仅创下了自2009年11月以来5年新低，而且这一数值也连续第三个月处于“1时代”。 

　　PPI通缩压力同样较大，11月份，PPI同比增速-2.7%，较10月份降0.5个百分点，并连续33个月陷于负区间。外界普遍认为，这主要是因为国内外需求不振，对企业定价能力构成重创。“PPI的下滑实际上可以反映出近一段时间国内实体经济的困顿状态，需求不足且产能依旧过剩”，厦门证券研究所研究员潘永乐在接受本报记者采访时分析道，从内部环境看，今年以来房地产市场的疲软拉低了工业需求，这方面影响不容小视。而外部来看，PPI受国际大宗商品价格影响较大，原油价格大幅降低，使得PVC、乙醇等衍生化工品，还有铜、铝等相关的金属价格都受此影响不断走低，直接造成了工业生产者出厂价格指数在同比和环比上都有所下滑。他认为：“从我们的研究分析来看，国际大宗商品价格传导到国内PPI间隔时间大概有两个月，也就是说，在国际形势没有出现大的变化之下，未来几个月还会是向下的趋势。” 

　　受到PPI的影响，加之其他相关因素，CPI的逐级走低也在预料之中。从发布的数据看，11月份新涨价因素有所减少，致使CPI同比涨幅比上月回落了0.2个百分点。“新涨价因素的减少，主要是受天气、季节和国际因素的影响。”统计局城市司高级统计师余秋梅指出，11月份部分地区进入旅游淡季，加之国际原油价格持续下跌，带动国内成品油价格下降，拖累CPI环比下滑。 

　　不少观点认为，CPI和PPI正在进入通缩区间仅一步之遥，必须引起关注。从近期制造业复苏力度减弱的趋势来看，中上游工业产品出厂价格也许会延续负增长，PPI今年转正较为困难。从大的层面上来看，当下国内宏观经济环境较为疲软，市场总需求偏弱，企业产品销售困难，工业品价格持续回落，效益下滑，已在某种程度上表现出“通缩”特征。中金公司的报告分析认为，12月CPI、PPI同比增速可能继续下行，通缩风险明显增大。当前实体经济通缩预期抬头，这将提升实际利率水平，进一步压制总需求，造成通缩预期的自我强化。因而逆周期的货币政策放松非常必要，降准、再次降息的压力仍大。 

　　来自光大证券的分析认为，未来货币政策还需进一步加大放松的力度，目前来看，接下来货币政策可能更多会以信贷的放松为主。对此，潘永乐分析：“刚刚召开的中共中央政治局会议表示，货币政策还是要保持稳健，主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间。所以从这个定调来看，大幅宽松的可能性不大，但定向、小幅的调整可以期待。”他同时表示，现阶段主要矛盾在于一部分资金淤积在银行间市场还有房地产中，甚至反复流转推高无风险利率，对整个实体经济的促进作用没有显现出来，“尽快解决融资成本高的问题，同时加快结构调整的步伐，解决产能过剩这一问题，对于推动经济稳步向好至关重要。”潘永乐说道。 

　　银河证券的专家左小蕾在接受媒体采访时表示，PPI负增长的原因主要是产能过剩，目前的数据基本正常，不必过分断言为通缩。潘永乐也认为，“从经济学的角度来讲，这种连续较低的数值的确面临通缩风险。但就国内现在情况来看，还不能谈之为通缩。货币供应量实际上是没有显著回落的，央行通过定向调控注入流动性，但一部分资金从间接融资市场转向了高收益领域。”在他看来，未来有可能会有一到两次的降准，但目的不是为了以降准的形式来释放流动性，而是对冲同业存款收取存款准备金以及存款保险制度带来的影响。“重要的是引导货币的流向，我们现在处于低通胀，而非通缩”。 

　　在这样的背景下，大家更加关注今后一段时间宏观经济的走势。潘永乐认为，缓中趋稳应该是主基调，从积极的方面来看，当前我国就业形势稳定，房地产行业的下行态势也有所减缓，降幅出现了收窄态势，加之政府方面推动基础建设投资加快，明年各方面应该都会有所好转。